实盘配资公司查询【6月4日】每日宏观与债市信息汇总

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6月4日宏观与债市信息要点：人民币汇率短期或存升值空间；5月数据受贸易摩擦缓解短期回升，由于内需疲软与贸易不确定性，坚定看多债市；稳定币监管立法实质是美元信用的延伸，对美债市场影响有限；中国商业银行信用展望稳定但净息差收窄、中小行风险及外部扰动制约正面评级。

宏观经济

近期市场对人民币汇率关注度显著提升。中金研究通过分析观察到的三个“困惑”来解读汇率走势。第一个困惑是，尽管中国制造业技术进步显著、竞争力提升，但2022年以来人民币实际有效汇率却大幅贬值约15%，这与巴拉萨—萨缪尔森假说（BSH）的预测相悖。这揭示了BSH的局限性：该理论聚焦供给而忽视需求不足的现实（如中国金融周期下行导致的需求疲软），且仅从实体视角分析，忽略了金融资产配置视角（如金融周期下行削弱人民币资产吸引力，导致名义汇率贬值）。

第二个困惑表现为人民币名义有效汇率与实际有效汇率的差距创历史新高。这主要反映了中国与主要贸易伙伴之间显著的通胀分化。过去几年，中国因金融周期下行、需求不足以及技术进步加快带来的成本下降，通胀持续低迷（CPI接近零增长）；而主要贸易伙伴则因大规模财政刺激、供应链调整及地缘因素影响，通胀水平显著偏高。中外通胀的巨大差异导致实际有效汇率走弱。

第三个困惑是人民币对美元汇率的贬值幅度（12%）远大于其名义有效汇率的变动（大致持平）。这表明人民币对美元的贬值幅度小于中国其他主要贸易伙伴货币对美元的贬值幅度（如日元、澳元等贬值幅度更大）。这主要源于中国强劲的经常账户顺差（占GDP比例稳定在2%以上，货物贸易顺差占GDP超3%）对人民币汇率的支撑作用。虽然资本项下因金融周期调整存在流出压力，但经常项目的强支撑使得人民币相对其他货币表现更稳，资本管理的有效性也帮助降低了汇率波动。

展望未来，短期来看，人民币对美元可能还有升值空间。一方面，美元面临下行压力：美国财政和贸易“双赤字”高企、国债发行压力大增引发对其安全性的担忧，叠加特朗普关税政策带来的地缘政治风险和不确定性，可能导致外资流出美国。另一方面，人民币自身存在支撑因素：中国金融周期调整趋缓、技术进步加速有望提振信心并减轻资本流出压力，且过去几年积累的大量待结汇资金（反映在银行涉外代客外币收入与净结汇的显著差距上），在美元走弱和国内信心改善背景下，结汇动机可能增强，从而推升人民币汇率。此外，中国出口结构优化（如对新兴市场中间品出口增长）也有望继续支撑经常账户。

来源：中金：破解人民币汇率的三个困惑公众号：中金点睛作者：张文朗、黄亚东

债券市场

研究认为，尽管5月中美贸易摩擦缓解对生产和需求两端修复起到一定支撑作用，高频数据显示生产端环比处于季节性水平，抢出口效应带动生产PMI回升，但当前贸易格局依旧不明朗、内需定价商品依旧偏弱实盘配资公司查询，数据走强或不可持续。投资端方面，螺纹钢和水泥价格下行指向基建增速可能边际走弱，二手房销售动能减弱显示地产投资仍偏弱，制造业投资增速可能持平。出口受中美摩擦缓解支撑有所改善。

信贷方面，预计5月新增信贷9000亿元，环比走强但同比仍走弱。社零受汽车零售增长和居民出行强度支撑，预计同比5.2%。物价方面，CPI预计同比-0.1%，PPI预计同比-3.4%，均显示通缩压力。

具体预测数据：5月工业增加值同比5.9%，固定资产投资累计同比3.8%，社零同比5.2%，CPI同比-0.1%，PPI同比-3.4%，出口同比4.6%，进口同比-0.4%，新增信贷9000亿元，新增社融22250亿元，M2同比8.0%。

基于对经济数据修复可持续性的担忧（贸易格局不明朗、内需偏弱），报告核心观点是建议债市坚定看多，并认为当前利率水平可能是阶段性高点。风险提示包括数据统计遗漏、宏观经济超预期、海外风险事件超预期。

来源：利率|关税下调后，5月数据回升多少？公众号：固收彬法作者：孙彬彬

行业观察

稳定币是与美元等资产锚定以保持价格稳定的加密货币，当前绝大部分与美元实行1:1锚定，本质上是美元信用在加密货币领域的“数字延伸”。其市场规模近年快速增长至近2450亿美元，动力源于支付结算的高效低成本优势、作为加密市场底层工具的需求以及新兴市场将其作为“替代货币”的避险需求。

近期美国和香港在稳定币监管立法上取得进展。监管框架的明确将推动市场发展，本质是对稳定币的官方认可和合法化，有助于增强其“社会共识”。美国法案明确要求稳定币1:1锚定美元并以合规资产（如现金、短债）储备，旨在“保持美元全球主导储备货币地位”。

对全球货币体系，稳定币拓展了美元在加密货币领域的使用，边际上增强了美元的主导地位，对币值不稳的法币构成冲击。对美债市场，稳定币扩容虽增加对超短债（Tbills）的需求，但影响非常有限：当前储备配置美债比例已高，且增量需求集中在超短端；更重要的是，美债短端利率主要由美联储政策决定，而非市场供求，且稳定币无法缓解美国长期财政赤字和债务问题的核心压力。此外，稳定币与加密市场的深度绑定可能加剧美债波动风险。本质上，稳定币依托美元信用，但无法扭转美元信用在美国去全球化过程中可能受到的损伤。

来源：稳定币：如何重塑全球货币和资产——全球货币变局研究七公众号：梁中华宏观研究作者：应镓娴、贺媛、梁中华

远东信息

远东资信对中国商业银行未来12个月的信用展望为稳定。这一判断基于对经济稳定增长（基准预测GDP增速4.5-5%）的预期以及行业财务指标的适度改善。在“积极有为”的宏观政策基调下，预计商业银行资产负债规模将继续增长，增速保持相对稳定。政策推动和风险管控能力提升将促使资产质量、资本比率、流动性等监管指标持续改善，特别是随着重点领域风险化解和不良贷款处置力度加大，资产质量有望稳中有升。财政注资落地和高级法计量资本的实施将缓解大行资本补充压力，适度宽松的货币政策也将为体系提供充裕流动性。

然而，行业经营环境的逐步改善尚不足以支撑正面展望。主要限制因素包括：贷款需求可持续性存疑、净息差持续收窄（2025年一季度降至1.43%的历史低位）导致盈利能力承压（2024年净利润增速转负为-2.27%）、以及外部扰动（如关税事件）可能引发区域经济波动进而影响部分银行规模。房地产等领域的不确定性以及关注类贷款占比上行带来的信贷资产质量向下迁移压力，尤其是部分中小银行资产质量的变化，是需要重点关注的风险点。中小银行在盈利能力、资本补充渠道方面也面临更大压力。

银行业总体稳定的展望与大多数银行的稳定评级展望相一致。稳定的经济增长和良好的资产质量、资本充足性及流动性等监管指标被认为能够抵挡银行可能遭受的信贷损失。未来需警惕外部环境超预期恶化及房地产风险大面积暴露对行业的冲击。

来源：2025年中国商业银行信用展望公众号：远东资信作者：柴柯青

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远东资信资质完备，拥有中国人民银行、国家发改委、中国证监会、中国银行间市场交易商协会和中国保险资产管理业协会等政府监管部门和行业自律机构认定的全部信用评级资质。

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